降息带动风险情绪，但供应增加预期压制铜价

一、美通胀压力上升，但快速降息预期刺激风险情绪

    本周金融市场关注美国通胀数据，7月美国CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月持平，环比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.1%。核心CPI同比上涨3.1%创2月以来新高，环比上涨0.3%。分项看服务业物价、房价保持较高增速，油价下跌拉低整体CPI增幅，整体通胀上升幅度低于预期。但7月PPI同比上涨3.3%为2月以来最大增幅，月率上涨0.9%，为三年最大增幅，说明通胀上升压力大增。由于美国在8月7日实施新的“对等”关税，将大部分国家关税提高到15-20%，高于之前10%的临时关税，意味着后面通胀压力也将增加。数据公布后几位联储表示不急于降息，但白宫不断喊话威胁要求联储大幅降息，高盛等少数机构已预期今年将降息三次。“联储观察”期货显示市场主流预期仍保持在年内降息两次，但总的来说对更快降息的预期进一步增强。美元指数本周小幅回落，股指持续创出新高，反映大漂亮法案+快速降息的利多逻辑仍是资本市场主导因素。

　　消息面，特朗普宣布与普京会面后，美国放缓对俄能源制裁的预期上升，加上OPEC+议产会议决定自9月起大幅扩产，油价持续走低。本周IEA发布报告大幅上调明年供应增速，下调需求增速，预测全球石油供应将出现创纪录的过剩。另外日本、欧盟、加拿大、墨西哥与美国的关税协议仍在扯皮中。据IMF和世贸组织的统计，新的关税安排下美国加权综合关税已达20%，年初为2.4%。

　　二、中国7月数据放缓 

　　本周中国公布了7月主要经济数据，整体偏弱。金融数据方面，7月M1同比增长5.6%，M2同比增长8.8%，增速继续加快，7月新增社融1.16万亿，同比多增3900亿，但居民中长期贷款同比减少1100亿，企业中长期贷款同比减少7000亿，企业贷款减少有反内卷的因素，居民购房需求进一步下降。1-7月固定资产投资同比增长1.6%，增速较上月回落1.2%，其中制造业投资从上月的7.5%回落到6.2%，基建投资从上月的8.9%回落到7.3%，主要是去年上半年基数偏低，下半年财政投资发力基数较高。房地产投资由-11.8%下滑到-12%。7月新开工面积同比下滑19.4%，较上月略回升，新房销售面积由-3.5%下测报至-4%。7月工业增加值5.7%，较上月回落1.1%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月回落1.1%，失业率5.2%，较上月上升0.2%。整体来看经济内生动力趋弱，财政投资独木难支，企业利润下滑和反内卷导致制造业增速放缓，财政补贴暂时断贡对投资和消费的影响明显，经济下行压力加重，后期需要看到财政支出重新发力。

　　政策方面，本周三部门发布了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》将自9月1日起的一年内对符合条件的个人消费贷款进行财政贴息，此外部分地区新的消费补贴额度已到位重新开始发放。部分行业的反内卷政策仍在持续落实推进中。此外对企业缴纳社保进行刚性要求，这可能对小微企业的就业造成冲击。总的来说国内政策端都是年初既定政策的持续落实，没有额外新增刺激政策，反内卷最终要落实到减产保价，导致工业增加值减少，但可提升企业利润恢复市场信心。股市最近持续上涨，反映出对利润回升和重启降息的利多预期。

　　三、现货供需两弱，预期进口到货增加

　　现货方面供需两弱，但内紧外松明显。LME本周增库放缓但现货贴水新一轮下跌，由60美元+滑落到80美元+，说明LME的实货需求继续大幅减弱。因国内炼厂继续向LME交仓，国内到货持续偏紧，本周沪铜社会库存12.6万吨，较上周微减6千吨。现货较9月升水保持在100元以上仍属较高水平，截至周五现货进口亏损收窄到50元，意味着报关货将很快增加补充国内需求。终端需求保持疲弱，但据报华北在9.3之前将实施交通控制，因此有一些备货需求。

　　消息面，科达尔科公告停产矿山本周已恢复80%的作业比率，不过智利铜业委员会将今年智利铜产量增长预测由5月的3%下调到1.5%，明年预计产量也较前期预测值下调20万吨。另外赞比亚发布了上半年铜产量数据，估计全年产量将达不到年初预期。美国再对三个亚洲国家发起光伏电池的反倾销调查，中国工信部召集光伏大厂会议，可能将推进减产保价。总的来说今年供应增长低于预期，全年过剩收窄预计保持紧平衡，下半年精铜产量受损可能将逐步兑现。但需求端亦有减弱，如光伏产业中国抢装潮结束和美欧取消补贴增加关税，空调产业国内补贴减少，抢出口结束，三季度内外销排产均同比出现10%左右的减量。

　　四、结论

　　总体看非美库存仍处极低水平，但8月下旬进口到货可能开始明显增加，终端需求疲弱限制下游追高意愿，铜价反弹受限，将随着到货增加有所回落。但由于风险资产整体利多，加上临近旺季，也缺乏空头意愿，价格或维持近期震荡区间。下周主要波动区间79000-78000。（迈科期货）