电解铝半年度总结：上半年创近两年高位，下半年或回调后走强

【门窗幕墙网】（卓创资讯分析师刘云艳）导语：2024年上半年电解铝市场下行后强势反弹，并刷新近两年新高，除供需面变化外，宏观驱动显著。下半年，电解铝市场基本面扰动有限，或仍以宏观驱动下的资金偏好为主要驱动逻辑，并有望在下半年“金九银十”消费旺季中再度拉升。但考虑到供给端持续高位运行，铝价上行空间或有限。一、市场回顾上半年国内铝市场整体呈现出“窄幅下行-强势拉涨-见顶回落”的走势，震幅较2023年明显放宽，其走势与我们在《2023-2024中国铝市场年度报告》中预测的基本一致，但由于3月海外经济复苏明显，美国及欧洲制造业PMI上涨，国内3月制造业PMI亦回暖，资金大量涌入期货市场，现货价格受带动震荡走强，并在5月下旬突破21000元/吨大关，造成我们对于高值的判断和出现时间的预测出现偏差。截至6月28日，国内现货铝价日均价为20150元/吨，该价格较年初上涨了3.44%（见图1）。2024年上半年电解铝市场运行的低点出现在2月下旬，价格为18670元/吨。主因供强需弱拖累春节前后铝价走低。进入3月份，在宏观情绪偏暖及旺季需求恢复的情况下，铝价进入强势上涨通道，并持续到5月底。并在5月30日达到21700元/吨，创造年内高点的同时并刷新了2022年4月下旬以来高位。之后因消息面转弱，加之供应增加及淡季需求表现偏弱，铝价从高位显著回落。从相对水平来看，2024年1-6月份，国内现货铝价均价为19795元/吨，较2023年同期上涨1309元/吨，涨幅为7.08%；较2023年全年均价上涨1100元/吨，涨幅为5.88%；从长周期运行趋势来看，价格位于近五年相对高位水平（见图2）。进口方面，根据海关总署数据显示，2024年1-5月国内电解铝累积进口量109.86万吨，累计同比增幅177.64%。今年进口量攀升明显，主要原因在于东欧某国原铝长单供应存在，每月10万吨供应量，且不受进口窗口影响，使得上半年进口量增加明显。其他国家和地区的进口量维持在合理区间。库存方面，截至2024年6月27日，国内上海、广东、江苏、浙江、河南五个主要地区的社会库存量为70.1万吨，较去年6月底的40.5万吨增加29.6万吨，增幅73.09%。可以看到，2024年上半年库存水平较去年同期处于高位，但相较于过去五年同期仍然处在相对低位。这似乎与当前社会需求端的实际感受不一，因为这是在铝水比提升，铝锭流通量减少的大背景之下存在的。需求：总量稳步上行结构继续调整总需求量来看，据卓创资讯监测，2024年1-6月国内电解铝消费量为2180.21万吨，同比增加164.21万吨，增幅8.15%。尽管面临着房地产领域的调整，需求增长面临一定阻力，但新能源车和光伏等新质生产力的拉动仍保证了用铝需求的稳步增长。但值得一提的是，与铝水转化同时提高的是铝棒产量提升明显，而铝棒的部分隐性库存无法体现至库存数据，反而是体现在了需求数据中，一定程度使得需求数据的表现略高于市场实际感受。但切实的需求增长数据，仍为铝价高企提供了基本支撑。出口方面，海关总署数据显示，2024年1-5月国内铝材出口量为244.46万吨，同比去年增加25.01万吨，增幅11.4%。尽管面临着部分国家对国内铝加工产品的制裁及海运费的上涨，上半年铝材产品出口仍较为亮眼，但受限于出口利润的压缩，出口量或将难以超过2022年的高位，对国内市场的拉动作用也随着铝价高位和出口空间压缩而减弱。铝型材难有明显提振，铝棒消费疲弱，加工费难有好转。尽管国内持续推进房地产相关消费和去库存进程，但对铝需求的实际带动仍有待观察。汽车方面，1-5月份，国内汽车市场累积用铝量为153.21万吨，同比提升10.36%。得以于汽车工业的长足发展，上半年国内汽车用铝量创历史新高。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%。随着汽车产销的提升，新能源车占比亦有明显提升，1-5月，新能源汽车产销分别完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的33.9%。汽车产量的稳步增长，使得国内汽车用铝量迈上新高。成本利润：铝价高企行业利润较为可观据卓创资讯监测，2024年1-6月我国电解铝企业算数平均生产成本均值17822.62元/吨，累计同比增幅0.42%；2024年1-6月电解铝行业平均盈利均值1982.60元/吨，累计同比增幅156.05%。今年原料方面国内氧化铝价格在二季度上涨明显，而去年同期氧化铝价格高位回落，且电费、预培阳极价格有所下调，电解铝生产成本变动不大。利润方面，随着电解铝价格上涨至两年来高点，企业利润空间扩大明显，亦提升了部分企业的复产积极性。总体来看，预计下半年电解铝市场或偏强运行，7月随着季节性淡季到来而回撤，金九银十重新带动上行，11-12月市场承压下行，总体维持高区间状态。结合全文分析，卓创资讯延续《2023-2024中国铝市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年电解铝市场先跌后涨，年末受季节性影响再度回撤，受到铝产品良好基本格局支撑，运行区间或在19000-22000元/吨高位运行。根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在10月份，低点或出现在7月份（具体价格走势参考图13）。风险提示：美联储货币政策的变化，地缘风险超预期，贸易格局的调整。