政策点火低仓单扇风，氧化铝期价强势上行

　　7月上旬，受几内亚矿端扰动、仓单持续下滑、“反内卷”政策等多方面利好因素提振，氧化铝期价继续上涨。上周五政策再添新利好消息，7月18日，工业和信息化部在新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。该消息导致市场预期氧化铝行业将进行新一轮供给侧改革，提振氧化铝期价大涨。另外，7月18日氧化铝仓单大幅下降至6922吨，极低仓单水平引发市场对流动性不足和挤仓风险的担忧。　　极低的仓单注册量加上政策预期共同推动氧化铝期价暴涨，今日08、09合约盘中触及涨停板，主力09合约创近五个月新高，日内成交量大增逾60万手至近100万手。氧化铝期价上涨背后推手的实际情况如何？后期基本面有何表现？　　几内亚进入雨季，影响短期铝土矿供应　　自5月以来扰动不断的几内亚矿端又出新政策，据SMM，几内亚矿业和地质部长Bouna Sylla宣布了一系列针对该国矿山开采行业的“大胆”改革措施。Bouna Sylla部长表示，“为了增加收入，我们正在建立名为GBX的几内亚铝土矿指数，该指数将在未来几个月内投入运营，以确保铝土矿价格像其他矿产价格一样透明。”几内亚地矿部长宣布创建几内亚铝土矿指数，引发市场对铝土矿价格抬升担忧。　　虽然5月以来几内亚铝土矿扰动不断，加上几内亚今年9月底会有选举活动，不排除矿端政策仍将有新扰动出现的可能性，对氧化铝价格有一定提振。不过，从具体情况来看，年内铝土矿出现供应短缺的概率不大。国内铝土矿港口库存仍处于高位，截至7月11日，据Mysteel数据显示，国内铝土矿港口库存2704万吨，周度环比下滑25万吨，已连续两周下滑，但绝对值处于近三年同期相对高位。另外，进口海漂库存1638.34万吨，周度环比增加接近100万吨，已连续三周处于累库，绝对值处于近四年同期高位。且由于今年海外矿山今年矿山新增产量不少，国内氧化铝企业生产活动或不会产生影响。　　需要注意的是，几内亚进入雨季，铝土矿供应和发运或将受到影响。据Mysteel统计显示，2025年7月11日至7月17日全球主流国家铝土矿发运总量387.15万吨，发往中国铝土矿总量213.53 万吨，环比下降36.80%，海漂量1361.58 万吨，其中几内亚港口发运量150.89万吨，周度环比下滑36.80%。短期进口铝土矿供应或有一定风险，持续关注几内亚发运量数据及矿端相关政策。　　国产矿方面，得益于山西、河南等地部分矿山复产，今年国产铝土矿产量有所增加，但由于国产矿山审批标准严格，同时考虑到安全生产问题的扰动，国产矿山仍保持常态化收紧。前段时间山西地区出台为中部地区崛起提供自然资源支撑的方案，意在进一步优化增量资源配置，但是对国内铝土矿产量的增加具有延时性，短期内提振影响不大。　　从铝土矿价格来看，今年进口矿价格均有明显回落，到了5月价格企稳，之后在几内亚政策扰动下，进口矿价格出现反弹，加上几内亚进入雨季影响铝土矿供应，矿价延续下滑的可能或有限，大概率维持窄幅震荡。国产矿方面，进入7月国产矿山难有明显放松，部分区域供应仍有释放瓶颈，并且受到进口矿石三季度价格持稳等影响，国产矿山的提涨意愿并不能落地。　　仓单处于极低水平，资金软逼仓风险增加　　今年上期所氧化铝仓单表现可分为两个阶段，第一段是年初到4月中旬，在氧化铝供应不断攀升背景下，累库持续，期现价格大幅下挫，产业套保意愿较强，仓单持续增加，最高增至逾30万吨。而后在氧化铝现货价格和盘面价格企稳之后反弹后，氧化铝库存仓单开始回落，在5月企业集中减产增加后，供应出现阶段性下降，仓单持续流出，到7月上旬最低降至不足2万吨，上周五仓单降至不足7000手，量级偏低，短期支撑氧化铝期价上涨。不过，后续随着新疆发运问题解决各地向新疆交仓增加，挤仓风险或将逐步降低，关注后续仓单的注册情况。　　“反内卷”政策提振市场情绪　　“反内卷”政策提振市场情绪，氧化铝作为贴水幅度较大，产能过剩较大，历史波动较大的品种，收到资金青睐。但从具体政策来看，本轮行动主要针对普遍亏损以及长期严重过剩的行业，但氧化铝或暂不属于此行列。年初虽然在复产及新投产能释放下，供应过剩导致氧化铝价格大跌，企业大面积亏损，但随着企业集中减产，氧化铝供应出现阶段性短缺，内卷矛盾并不突出，且政策中暂未明确提及氧化铝。氧化铝行业虽然产能过剩，但不存在大量落后产能，实际投产运行超过20年的装置较少。因此政策利好对氧化铝的提振，情绪面影响或大于实际影响，当前开工及在建产能影响或占比较小，但远期规划产能落地不确定性或有增加。　　氧化铝产量持续增加，供应过剩预期较强　　随着氧化铝利润修复，企业持续复产陆续发生，运行产能整体较前期有所增加，产量仍继续攀升。据中国有色金属工业协会数据，7月上旬国内氧化铝运行产能环比增加3.7万吨至178.5万吨，创年内新高。近期个别氧化铝企业检修导致产量释放受限，但产量仍继续小幅回升，据Mysteel统计显示，截止7月17日，中国氧化铝周度产量为179.2万吨，较7月10日增加0.7万吨。　　后期氧化铝检修减产产能复产，加上仍有新投产能释放，供应过剩预期较强。据悉，2025年下半年预计新增氧化铝产能约200万吨，其中广西某100万吨/年生产线计划8月达产，山西某60万吨/年项目进入设备联调阶段。若按当前投产进度推算，四季度国内氧化铝总产能有望突破5000万吨/年，供应宽松格局将进一步强化。　　在下游需求保持相对稳定的情况下，氧化铝库存得以延续累库，截止2025年7月17日，据Mysteel统计中国氧化铝总库存为398.9万吨，较7月10日增加3.9万吨。　　整体来看，在国内政策利好，极低仓单，及几内亚铝土矿供应情况等因素影响下，氧化铝短期有望偏强运行，盘面或剧烈波动。不过，从长期来看，氧化铝供应过剩预期较强，后期仍有投复产能释放，社库累积或将持续，且仓单注册量后续仍存增加预期，追高需谨慎，关注政策落地情况，氧化铝运行产能及仓单变化。