【专题报告】铝产业链发展前景探讨

　　前言　　近期，上海期货交易所（后简称上期所）宣布，铸造铝合金期货（代码：AD）将于2025年6月10日上市。铝产业链中，又有一位“家族成员”登陆期货市场，使得产业链更加完整，让企业和贸易商们在进行套保时能更精准的选择标的以符合交割需求。本文借着本次铸造铝合金期货的上市，对铝产业链进行梳理，并探讨未来铝产业链的发展前景。　　1、铝产业链介绍　　铝产业链，简单来说，就是铝土矿-氧化铝-电解铝-铝合金-终端的传导路径。初始原料为铝土矿，形态正如其名，跟普通泥土区别不大，多数颜色偏红。（1）铝土矿经过一系列处理后加上烧碱可生产出氧化铝（拜耳法），生产一吨氧化铝需要用到约2.5吨铝土矿。（2）氧化铝通过高温熔化，加入少量冰晶石，采用融盐电解法得到电解铝，生产一吨电解铝需要约1.925吨氧化铝，另外需要消耗大量电力，平均生产一吨电解铝的电力需求是13500kW·h。（3）电解铝的下游铝合金可分为变形铝合金和铸造铝合金两种，变形铝合金牌号可分为1-8XXX系，主要的形态为型材、板带、箔等，应用于房地产、汽车、食品包装等领域，而铸造铝合金根据原料类型分为原生和再生，原生铝合金代表牌号为A356，再生铝合金代表牌号为ADC12，主要应用于汽车、3C电子、家电等。　　1.1、铝土矿　　全球储量和产量：据USGS的数据，2024年已勘察的铝土矿储量中，几内亚储量为74亿吨，占全球储量的25%；澳大利亚储量为35亿吨，占全球储量的12%；越南储量为31亿吨，占全球储量的11%；印尼储量为28亿吨，占全球储量的10%；而我国储量为6.8亿吨，仅占全球储量的2%，该资源储量并不出众。产量方面，情况则有些许差异，2024年几内亚产量为1.3亿吨，占全球产量的29%，依旧占据第一；澳大利亚产量为1亿吨，占全球产量的22%；而我国产量为9300万吨，占全球产量的21%，排名第三；巴西和印尼产量分别为3300万吨和3200万吨，皆占全球产量的7%。　　可开采年限：可开采年限的计算方式=已勘察的储量/年产量，所以这是一个动态指标。上文提到，2024年，我国铝土矿储量并不算多，仅占全球的2%，但我国的产量却占全球产量的1/5，因此我国铝土矿可开采年限约为7年。对比其他产量排在世界前列的国家，2024年，几内亚储量为74亿吨，产量为1.3亿吨，那么可开采年限高达57年；澳大利亚储量为35亿吨，产量为1亿吨，可开采年限为35年，也远远高于我国；印尼和巴西因目前产量不大，可开采年限更是分别达到63年和82年。　　进口依赖度：我国铝土矿产量占据世界第二的位置是因为我国对铝土矿的需求量十分大，下文会讲到我国氧化铝，也就是铝土矿的下游产品，产量占比极大，仅依靠国内的铝土矿是无法满足巨大的需求量的，因此需要从海外进口铝土矿以补充这个供应缺口。上文提到我国可开采年限仅有7年，所以近年来我国铝土矿对进口的依赖度不断上升。据Mysteel，2024年我国铝土矿进口占全国总供应量的63%，大部分的铝土矿都来自于进口，而今年4月，这个数据更是超过了80%。过高的进口依赖度亦导致了铝土矿供应容易受到了海外因素的影响，例如几内亚政权不稳导致开采停工或者暴雨导致运输不畅等。　　1.2、氧化铝　　全球生产格局：据USGS数据，2024年全球氧化铝产量为1.42亿吨，其中我国氧化铝产量为8400万吨，占全球产量高达60%；澳大利亚产量为1800万吨，占全球产量的13%；巴西产量为1100万吨，占全球产量的8%。　　氧化铝产能变化：据Mysteel数据，自2018年以来，我国氧化铝产能变化基本维持快速扩张态势，仅在2020和2024年产能扩张相对较慢。截至2025年4月的数据，我国氧化铝建成产能为11210万吨，同比增长6.86%。而在去年年底的时候统计得出，2025年全年我国氧化铝新投产的氧化铝产能为1320万吨。全球氧化铝产能变化方面，情况则大有不同。据USGS数据，2024年氧化铝产能同比增长0.71%，自2021年同比增速逐年下降。而2025年海外新投产的产能项目有5个，全部集中在印尼，总计460万吨，与我国相差甚远。综合来看，近几年我国氧化铝产能扩张远超海外，大部分的新建产能都来自于我国。　　我国氧化铝龙头企业：（1）中国铝业（中铝集团），全球第一大氧化铝供应商，2024年氧化铝产量1737万吨，占全球市场份额20.3%；（2）中国宏桥集团（魏桥创业集团），2024年氧化铝产能1900万吨/年，位列国内前三；（3）东方希望集团，国内主要氧化铝生产商之一，聚焦技术创新与产能优化；（4）杭州锦江集团（三门峡铝业），采用国产铝土矿生产的标杆企业。另外还有文丰、南山铝业等在氧化铝行业中也是名列前茅，是今年新建产能的主力军。　　1.3、电解铝　　全球生产格局：据USGS数据，2024年全球电解铝产量为7200万吨。其中我国年产量为4300万吨，毫无疑问，我国电解铝产量依旧是占据全球第一的位置，占全球产量高达60%；其次则是印度，年产量为420万吨，占全球产量的6%；俄罗斯和加拿大年产量分别为380和330万吨，皆占全球产量的5%。　　电解铝产能变化：据Mysteel，我国电解铝产能在2017年-2019年处于扩张态势，2019年产能高达5010万吨。我国2016年供给侧改革之后，设定电解铝产能上限为4500万吨，在2020年后严控新增产能，新建项目必须通过关闭旧产能进行等量或减量置换。因此，2020-2021年淘汰山东、新疆等地违规产能，产能向云南、广西等水电富集区转移，2021年电解铝产能下降至4308万吨。随后2022年-2025年，电解铝产能缓慢增长至4550万吨左右。　　我国电解铝龙头企业：（1）中国宏桥集团，全球产能第一，电解铝产能650万吨/年（2024年），占全球市场份额12%，国内占比18%；（2）中国铝业，原料自给率70%以上，国内电解铝产能760万吨/年，电解铝产量占国内市场份额16.3%；（3）天山铝业，位于新疆，以低成本闻名，自备电厂覆盖80%电力需求，度电成本较行业平均低0.15元，单吨电解铝成本节省超2000元；（4）南山铝业，50平方公里内完成“热电-氧化铝-电解铝-铝加工”全流程布局，运输成本仅为行业平均的1/3，其核心产品航空板占国内市场份额60%；（5）云铝股份，依托云南丰富的水电资源，云铝股份吨铝碳排放量仅为煤电铝的20%，获得欧盟碳关税豁免资格。　　1.4、铝合金　　电解铝的下游产品基本都是以铝合金的形式存在，铝合金分为变形铝合金和铸造铝合金，其中变形铝合金占下游总量的30%，铸造铝合金占下游总量的70%。变形铝合金大部分是以型材、板带、箔等形式存在，主要应用于制造门窗、光伏支架、新能源车身等，而铸造铝合金中超70%都是再生铝合金，而即将在上期所上市的铝合金期货的标的ADC12则是再生铝合金中占比最大的牌号，主要应用于汽车零部件、轨道交通铸件、3C电子等。近几年，随着经济进入下行周期，房地产行业快速萎缩后，维持颓势，严重拖累下游需求；基建项目开展亦并不顺利，基建投资增速放缓，一定程度上亦抑制了部分下游需求释放。　　与此同时，新型产业在国家政策支持下，蓬勃发展，其中光伏新增装机量维持较高增速，新能源汽车渗透率持续增长，目前已超50%。虽然光伏和新能源汽车同比增速维持较高水平，但因其初始体量较小，对铝总需求的增量相对有限。　　2、铝产业链发展前景探讨　　铸造铝合金依托再生技术（政策导向）和汽车压铸（大宗消费主力，比房地产坚挺）需求成为主力，变形铝合金则受益于建筑升级（房地产转型）和新能源扩张（光伏，政策导向）保持稳定份额。　　行业现状：综合来看，我国铝产业链现状可以总结为：铝土矿可开采年限极低，进口依赖度越来越高—氧化铝产能扩张过快—电解铝属于高耗能高碳排放行业—传统终端需求萎缩。　　出口政策调整：去年12月，我国取消铝制品出口退税政策，使我国铝制品出口利润收缩；去年开始，欧盟、东盟等部分国家裁定我国铝制品违反其反倾销法，对来自于我国的铝制品加征进口关税，削弱我国铝制品出口的价格优势。2024年1-11月铝制品出口表现亮眼，但在海内外政策的掣肘下，12月出口表现快速回落，今年1-4月的出口表现亦维持弱势。　　未来发展前景：为加大节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，2024年5月29日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》（后简称《方案》）。《方案》中提到，（1）加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力，加快配电网改造，提升分布式新能源承载力；（2）严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上；（3）新建和改扩建电解铝项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值。（4）到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，可再生能源使用比例达到25%以上。节能降碳，2025年不是结尾，而是开始。电解铝产业链，属于高耗能产业，其碳排放量亦相当大，后续环保政策方面只会日益趋严。目前氧化铝产能扩张较快，产能已处于过剩状态，未来势必会效仿2016的供给侧改革，淘汰部分产能。而铝水比例的上涨，则会是铝锭大幅减少，被铝合金锭或铝合金棒取代，减少铝加工厂使用铝锭重熔的二次耗能。　　2020年的新冠疫情加速经济进入下行周期，房地产市场萎靡不振，铝的传统产品铝型材需求跌幅较大，此前对某些铝加工厂进行调研，某铝加工厂表示型材订单量相比于之前少了起码1/3，叠加型材、板带、光伏支架等受海外制裁，出口情况难有起色，铝下游传统产品面临内需弱出口难的困境。　　因此，此时上期所推出铸造铝合金期货意义重大，表示了铝产业转型的政策导向。大力推广铸造铝合金，以ADC12为代表，增加废铝的占比能有效缓解产能过剩的局面。同时，在房地产下行周期里，汽车作为大宗消费品的另一主力，比房地产坚挺，尤其是新能源汽车市场蓬勃发展，未来铸造铝合金将依托再生技术和汽车压铸需求成为铝下游需求的主力。而型材、板带等变形铝合金，则需要依托建筑升级或房地产转型和新能源扩张，如光伏等产业保持稳定份额。总的来说，铝合金的发展既是政策导向，亦是未来所趋。