全球矿端供应紧张局面未缓解 铜价延续强势 但上行空间受限

中国电解铜产量（单位：吨） 中国电解铜进口量（单位：吨） 中国电解铜社会库存（单位：万吨） 中国电网基本建设投资完成情况（单位：亿元、%） 　　4月中旬以来，受消费旺季影响，国内库存去化态势显著，铜价迎来一轮反弹行情。但随着上行动能逐渐减弱，近日，沪铜期货主力合约价格在78000元／吨一线附近窄幅波动。当前，全球铜矿供应紧张的局面尚未得到明显缓解，在美国经济面临衰退以及贸易关税存在不确定性的背景下，沪铜价格的上行空间不宜被过高估计，短期将以高位震荡为主。 　　铜矿增量多集中在南美洲和非洲 　　智利是全球主要的铜矿生产国和出口国，过去10年，其在全球铜市场中的份额从30%下降到24%，其主要原因是受到采矿条件严峻、矿石品位降低、水资源短缺以及重大投资项目推迟等问题的影响。3月，智利的铜产量为477049吨，同比增长9.1%。4月，全球最大铜生产商智利国家铜业公司的铜产量为10.5万吨，较去年同期增长22%。智利国家矿业协会预计，2025年，智利铜产量为540万～560万吨。 　　目前，秘鲁的铜产量在全球排名第三，位于智利和刚果（金）之后。根据秘鲁矿业部公布的数据，2月，秘鲁的铜产量为21.7万吨，同比增长0.01%，增量主要来自Las Bambas铜矿。秘鲁矿业部长预测，2025年，秘鲁的铜产量有望超过290万吨。 　　研究小组预计，2025年，全球铜矿产量增幅为3.5%，产量增长主要得益于刚果民主共和国（包括Kamoa-Kakula）和蒙古国（Oyu Tolgoi地下矿山）产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿山的投产。同时，一些扩建项目和中小型矿山的启动也将推动铜产量的增长。此外，2025年，新建投产项目有限，更多是2024年项目的持续爬产及老矿山复产、扩建，铜矿增量于2025年逐渐体现。 　　2025年，铜精矿增量更多集中在南美洲及非洲地区，占全球增量的近70%。目前，铜精矿市场现货TC延续跌势，处于负值区间，表明供应处于紧缺状态。数据显示，5月16日，进口铜精矿指数报-43.05美元／干吨，较4月底下滑0.44美元／干吨，较去年同期下滑41.97美元／干吨，处于2007年9月以来的低位。同时，Antofagasta将与冶炼企业开启年中谈判，结合当前市场情况来看，形势并不乐观。 　　LME和COMEX库存走势分化 　　4月，受Grasberg铜精矿释放影响，中国铜矿进口量刷新多年来的单月纪录。当月，中国铜矿砂及铜精矿进口量为292.44万吨，环比增长22.2%，同比增长25.62%。其中，来自智利的进口量继续回升，约85万吨，居于首位；秘鲁的供应量大幅反弹，约78.68万吨。 　　数据显示，4月，中国电解铜产量达112.57万吨，环比增长0.32%，同比增长14.27%；1—4月，累计产量为431.98万吨，同比增长10.63%。5月，有5家冶炼企业计划检修，预计影响产量约2.1万吨。不过，4月检修的冶炼企业已恢复正常生产，且复产产量超过了检修影响的产量。另外，5月16日，SMM统计的9个港口铜精矿库存为81.97万实物吨，港口铜精矿库存量依旧较多，无冶炼企业因缺矿而大幅减产。 　　综合各方面因素，预计5月电解铜产量为112.99万吨，环比增长0.37%，同比增长12.03%；1—5月，电解铜产量为544.97万吨，同比增长10.92%；5月，电解铜行业的样本企业开工率为88.16%，环比增长0.36%。 　　进口方面，4月，中国精炼铜进口量为25.12万吨，环比下降19.14%，同比下降11.95%；1—4月，中国精炼铜进口总量为109.87万吨，同比下降8.02%。4月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比增长0.2%；1—4月，中国进口未锻轧铜及铜材总量为174万吨，同比下降3.9%。 　　国内铜社会库存出现小幅累积情况。结合全球铜显性库存来看，截至5月16日，LME、COMEX、SHFE的合计铜库存为44.14万吨，较去年同期增加2.85万吨。近期，铜的显性库存有回升的迹象，扭转了2月下旬以来的去库趋势。自4月中旬起，LME铜库存呈现去化态势，而COMEX铜库存却不断累积。在COMEX、LME价差的驱动下，海外铜持续运往美国，预计后期LME库存将延续去化趋势。 　　国内电解铜社会库存方面，前期国产铜到货量及进口量均较少，且消费处于旺季，带动国内铜社会库存超预期回落。5月中旬后，随着下游需求边际走弱，铜库存出现小幅累积的迹象。截至5月15日，国内电解铜社会库存为13.2万吨，较前一周增加1.19万吨，较去年同期下滑27.84万吨。 　　国内电网和汽车需求仍存韧性 　　1—3月，我国电网基本建设投资完成额达956亿元，同比增长24.8%。截至3月底，国家电网的电网投资同比增长27.7%，创下历史新高。这一“开门红”的良好局面，为顺利完成全年目标任务筑牢了根基，也为“十四五”规划的圆满收官提供了有力支撑。 　　从我国电线电缆企业开工率情况来看，上周，SMM统计的铜线缆企业开工率为83.39%，环比下降0.1%，同比增长3.57%，低于预期开工率2.86%。企业生产主要依赖在手订单，上周，铜价波动剧烈，对企业新增订单产生显著的抑制作用，多家企业新订单增量环比下滑，市场采购意愿较为低迷。鉴于市场心态趋于谨慎，终端需求订单将逐步趋缓。本周，铜线缆需求状况难以出现明显改善，铜线缆企业开工率为83.98%，环比增长0.59%，同比增长8.11%。 　　4月，国内汽车市场表现良好，这得益于各项宏观政策持续发力且成效显著，内需潜力加快释放。同时，上海车展前后企业新品密集上市，各地促消费活动也相继开展，对汽车市场起到了较好的提振作用。 　　4月，我国汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，环比分别下降12.9%和11.2%，同比分别增长8.9%和9.8%。 　　今年的政府工作报告已明确提出要加快补上内需，特别是消费短板，让内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。与2024年“两新”政策相比，2025年的补贴资金更多、力度更大、范围更广、机制更优，预计政策将更有效地发挥作用。后期，汽车行业稳中向好的态势有望继续得到巩固。中汽协预计，2025年，中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%。 　　铜价短期以高位震荡为主 　　从近期国内经济数据来看，尽管面临的外部压力急剧增大，但在中国经济内循环持续加速的背景下，中国经济依旧延续稳定向好的发展态势。但美国经济表现欠佳，一季度经济增长环比按年率计算萎缩0.3%，创下自2022年以来的最差季度表现，有分析人士预判，美国经济陷入衰退恐已成为“基本预期”。 　　近日，联合国发布的《2025年全球经济形势与前景年中更新》预计，今年，全球经济增速将放缓至2.4%，贸易增长则下降至1.6%。此外，欧佩克也将2025年全球经济增长预测下调至2.9%（原为3.0%），并维持2026年预测为3.1%，同时，对美国2025年和2026年的经济增速预期分别调整为1.7%和2.1%。 　　综上所述，当前，全球铜矿供应紧张的局面尚未得到明显缓解，铜精矿加工费依旧处于较低水平。国内冶炼企业并没有出现因缺矿而大幅减产的情况，短期内，国内电解铜产量有望继续保持增长趋势，但7—9月国内冶炼企业仍有集中检修计划，届时，电解铜产量可能会出现小幅回落。需求端，汽车行业表现稳健且向好，二季度空调排产保持高增长态势，电网投资具有韧性，但光伏抢装结束后增速下降，对铜消费产生了一定的拖累。5月，国内铜消费整体增速将有所放缓，铜库存去化节奏也会有所放慢。总体而言，在美国经济预期衰退以及关税贸易存在不确定性的背景下，沪铜价格的上行空间不宜被高估，短期内将以高位震荡为主，主力合约价格上方压力位为79500元／吨，下方支撑位为76500元／吨。 （作者单位：中国国际期货）