从上游储量到下游消费，一文探究氧化铝的供需格局

分析师：吴玉新　　要点速览版铝土矿　　储量分布：集中于几内亚、澳大利亚、越南；中国储量仅6.8亿吨（90%储量集中于广西、河南、贵州、山西四省）。　　生产分布：全球铝土矿年产量约4.5亿吨，前三生产国为几内亚、澳大利亚、中国。　　贸易流向：澳大利亚、几内亚、印度的铝土矿流向中国；巴西、牙买加供应北美；几内亚出口至欧洲。氧化铝　　全球供应：2024年全球氧化铝产量1.52亿吨，中国产量8581万吨，海外产量6450万吨。全球前十大生产企业中，中资企业占五席，合计产量占比63.8%。　　中国产能：山东、山西、广西为核心产区，企业高度集中（前十大占比86%）。　　需求驱动：全球95%氧化铝用于电解铝生产，2024年全球电解铝产量7279万吨，中国占比60%；海外电解铝十年增速仅9%，中国增速达38%。电解铝　　中国产能瓶颈：国内电解铝产能天花板4500万吨，2024年运行产能4353万吨（开工率95%），增量空间受限。　　区域转移趋势：产能向能源富集的西北和西南地区集中，内蒙古、新疆煤电和云南水电2024年产量分别达到660万吨、623万吨和539万吨。　　铝土矿　　1． 全球铝土矿储量情况　　铝元素在地壳中的含量为8.3%，仅次于氧和硅，是地壳中含量最丰富的金属元素，同时也是自然界的第二大金属元素。从种类来看，铝土矿主要分为红土型、岩溶型和季赫温型三类，其中，红土型三水铝石在铝土矿中的占比高达90%，三水铝石质量高且易于开采，适用于拜耳法，在工业上广泛应用；我国主要是岩溶型铝土矿，品质不如三水铝石，国内氧化铝厂针对矿石特点创新和改进了生产方法。　　图表1：铝土矿分类　　根据USGS数据，2024年全球铝土矿储量约为291亿吨，按照当年产量估算，铝资源静态保障年限为65年。全球范围内铝土矿资源丰富（550-750亿吨），已探明的铝土矿储量近300亿吨，主要分布在非洲、大洋洲、南美和加勒比海地区以及亚洲。其中几内亚是铝土矿储量最为丰富的国家，高达74亿吨，占世界总储量的25%；澳大利亚35亿吨，占比12%；越南31亿吨，占比11%；其他高储量国家还包括印尼、巴西、牙买加等国；中国储量6.8亿吨，占比2%，储采比更是低至7年。　　产量方面，截至2024年，全球铝土矿产量排名前三的是几内亚1.3亿吨、澳大利亚1亿吨、中国9300万吨，分别占比29%、22%及21%，远远超过其他国家产量，三国合计占比达到72%。其他高产量国家还包括巴西、印尼、印度等国。但结合氧化铝产量，可大致推断出贸易流向，主要包括：澳大利亚、几内亚、印度等流向中国；巴西、牙买加流向北美；几内亚流向欧洲。　　2． 中国铝土矿分布　　我国铝土矿资源分布高度集中。广西、河南、贵州和山西4个省（区）的储量合计占全国总储量的90%以上。其中广西壮族自治区铝土矿储量最大，贵州、河南、山西依次排列。矿石种类上，我国铝土矿主要以一水铝石为主，氧化铝含量较低，冶炼加工难度大，耗能较高。红土型铝土矿规模相对较小，主要分布在广西贵港、海南蓬莱等地；岩溶型铝土矿占90%，分布于中国西南部和中部。　　产量上，上海有色网数据显示，我国铝土矿有山西、广西、贵州、河南、重庆五个产区，2024年显示重庆产量为零，广西地区产量最高，其次是山西，两地占总产量的73%。我国铝土矿开采的力度大，2024年铝土矿产量占储量的1.4%，按我国产量计算铝土矿的静态可开采年限仅为7年，面临着较为严峻的资源问题。　　图表2：我国铝土矿产量（2024年）　　3． 几内亚铝土矿分布　　几内亚可以说是全球铝土矿资源最丰富的国家，矿的品位优良，矿床规模大，易于规模生产，它本身的第一大支柱产业就是采矿业，除了铝土矿以外，铁矿石、黄金、镍、铜、钴等资源储量也相当丰富。随着海运基础设施建设的完善，几内亚的铝土矿产量在近几年已超越了澳大利亚，成为全球铝土矿第一供应国。　　几内亚现有铝土矿埋藏浅、矿床覆土薄（一般不超过2米），大多可露天开采；矿脉厚，平均可达12米；分布呈阶梯形，西北博凯、桑加雷迪为世界最优质铝矿矿区，品位高达65%-69%，属第一梯级；弗里亚为第二梯级，品位45%；金迪亚为第三梯级，品位40%。　　几内亚优质铝土矿资源吸引众多国际知名矿业公司前来投资。目前，几内亚矿业市场参与者主要有美铝、俄铝、新加坡韦立、中国河南国际、中铝、国电投、法国AMR、英国ALUFER、阿联酋铝业、印度ASHAPULA等。据统计，2023年几内亚59%的产能和64%的产量背后是中资企业。目前几内亚铝土矿生产最多企业为赢联盟，属于中资企业。　　图表3：全球前十大铝土矿企业　　4． 澳大利亚铝土矿情况　　澳大利亚曾经是全球最大的铝土矿供给国，目前被几内亚超越。澳大利亚铝土矿主要集中在昆士兰及西澳，主要为三水矿，铝硅比在5-10。澳大利亚的优势在于政局稳定，法律较为健全，澳大利亚境内矿产资源勘查、开采的每个阶段都有章可循、有法可依。2024年澳洲约40%铝土矿用于出口，大都流入中国，长期来看对外供应都比较稳定。　　当地矿业投资存在高昂的资源税以及基建、人工成本，我国未在当地有铝土矿开发，主要由美铝、力拓、梅特罗矿业、南32四家企业运作。2024年，澳大利亚铝土矿产量为1.002亿吨，其中4260万吨铝土矿出口。　　图表4：澳洲铝土矿分布氧化铝　　1． 全球氧化铝供应情况　　根据国际铝业协会数据，2024年全球氧化铝产量达到1.52亿吨，其中冶金级氧化铝占比约91%。近十年全球氧化铝产量增长超过27%，其中海外氧化铝年产量均值在6450万吨附近，中国产量近十年增幅高达45%，从5898万吨升至8581万吨，占全球产量比例达到56%。　　图表5：中国与海外产量对比　　图表6：全球产量-分地区　　海外氧化铝生产主要集中在铝土矿资源丰富地区，USGS统计的数据中提及的国家名字有25个，2024年产量超过百万吨的国家有12个，其中中国产量为8400万吨，占比高达59%，这与上文提及的中国铝土矿占比极度不匹配，使得中国面临严峻的铝资源问题，这也促使国内企业走出去积极寻找海外资源。相比较中国地区近年氧化铝产能快速扩张，海外氧化铝新增项目相对较少，未来几年我国企业在海外将逐渐布局氧化铝和电解铝产能。　　图表7：海外国家氧化铝产量　　2024年全球氧化铝生产企业产量前十名中，半数为中国企业，中外企业各占五席，其中五家中国企业集团合计产量约为6182万吨，占比为63.77%，产量同比增长2.30%；五家国外企业集团合计产量3512万吨，占比为36.22%，产量同比上升3.85%。其中，国内氧化铝生产商基本都实现了正增长，国外除俄铝外其他氧化铝生产商权益产量都有不同程度的下滑。　　图表8：全球前十大氧化铝企业　　2． 中国氧化铝供应情况　　我国氧化铝生产技术经过数十年发展，生产工艺从烧结法逐渐过渡到拜耳法，形成了技术装备水平世界领先的工业体系。　　截至2024年底，我国氧化铝建成产能达到1.03亿吨，产量约8369万吨，占全球比重达到60%以上。近十年我国氧化铝产能增速高达54%，但开工率有所下滑，2024年为81%，形成了产能过剩、产量灵活调节的局面。　　图表9：中国氧化铝开工率　　从氧化铝产量分布来看，截至到2024年底，我国共有九个地区有氧化铝生产，主要集中在铝土矿富集地及沿海地区。山东占比最高，氧化铝产量达到2817万吨，占全国比重31%，依靠沿海优势使用进口矿生产氧化铝具备成本优势。山西（铝土矿产量占比29%）、广西（铝土矿产量占比44%）、河南（铝土矿产量占比9%）、贵州（铝土矿产量占比18%）作为我国铝土矿储量最大的四个省份，氧化铝产量依次位列2-5位。山西、河南一直是我国主要的使用国产矿的氧化铝生产地，但随着矿石品位的下降以及环保趋严，这两地的氧化铝厂也开始部分使用进口矿生产。　　图表10：中国氧化铝产量分布　　我国氧化铝企业大多隶属于几大铝业集团旗下，集中度非常高。2024年，按产量排序，前十名氧化铝企业合计产量占全国总量高达86%。其中中铝、魏桥、信发、锦江、文丰、博赛为主要的氧化铝对外销售方。规划中的氧化铝新增产能大部分为头部企业项目，未来行业集中度将继续提高。　　图表11：中国氧化铝产量-分企业　　3． 全球氧化铝需求情况　　氧化铝根据用途分为冶金级氧化铝和非冶金级氧化铝，冶金级氧化铝用于电解铝生产，占氧化铝需求的95%，因此氧化铝需求聚焦电解铝行业生产情况。　　根据国际铝业协会数据，2024年全球电解铝产量达到7279万吨，中国占比达到60%。近十年全球电解铝产量增长25%，中国增幅达38%，海外电解铝产量增长仅9%。　　图表12：国内外电解铝产量　　从国家分布来看，2024年除中国外产量超过百万吨的国家只有8个，海外冶炼厂单厂产能整体偏低。未来几年有数百万吨规划项目将会落地，中国在国内产能接近政策天花板的情况下未来将加大对海外电解铝的布局。　　图表13：国内外电解铝产量分布-按地区　　图表14：国外超百万吨产量国家　　2023年全球电解铝生产企业产量前十中，国内外企业各占五席，中国企业为中铝、魏桥、信发、国电投、东方希望，海外企业前五名为俄罗斯铝业、力拓、阿联酋铝业、韦丹塔、美铝。　　图表15：全球电解铝企业排名　　4． 中国氧化铝需求情况　　2024年，我国电解铝建成产能达到4571万吨，运行产能达到4353万吨，开工率高达95%，自2017年国内供给侧改革以来，产能天花板被限定在4500万吨左右，目前运行产能已经接近产能限制天花板，未来的产能增量被限制。　　图表16：中国电解铝产量变化　　分地区来看，产能转移迹象明显，我国电解铝产能大都向能源富集和低电价地区转移，比如煤电丰富的西北地区以及水电丰富的西南地区，内蒙古、新疆电解铝产量在2015年还是零，但2024年增至600万吨以上；云南地区产量也由零增至500万吨以上。目前基本形成了山东-西北-西南的分布格局。　　图表17：中国电解铝产量-分地区　　我国电解铝的集中度虽不及氧化铝，但也是处于很高的水平，2024年前十大电解铝集团的集中度高达74%。而且部分集团形成了“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材加工”的全产业链格局。　　图表18：中国电解铝产量-分地区