铝上游资源告急！受益上市公司梳理

国泰君安证券于嘉懿等人在3月24日的研报中表示，金属铝的上游资源铝土矿近年来国内供给日趋紧张，进口依赖加剧，铝土矿价格长期看涨，铝土矿环节的利润有望提升，铝企在矿端的优势被强化，铝土矿自给率高的铝企或受益。

公开资料显示，全球铝土矿储量最大的国家依次为澳大利亚、几内亚、巴西等国，合计占比超过全球铝土矿储量的60%。中国铝土矿储量较低，2023年中国铝土矿储量的全球占比为2.4%。但由于下游氧化铝需求巨大，中国维持了较高的铝土矿产量。

2023年到远期，中国预计共有3450万吨新投氧化铝产能，在电解铝产量有增长预期的情况下，对氧化铝的需求也将增加，则中国氧化铝产量预计继续增加，对铝土矿的需求也将继续增加。而在中国国产矿资源相对枯竭，产量连年下降的情况下，对海外铝土矿需求将有明显的增加。

于嘉懿等人表示，未来两年几内亚的铝土矿增量主要来自于已投产矿山的产能释放和扩建，预计2024-2025年几内亚对中国铝土矿的出口量将增长1370万吨、1550万吨，对应增速为13.8%、13.7%。澳大利亚未来铝土矿的增量主要来自于铝土矿山（Bauxite Hills）的扩建和奥鲁昆（Aurukun）的投产。另一方面，美国铝业（Alcoa）于2024年年初宣布，关停奎纳纳（Kwinana）176万吨/年的氧化铝产能。铝土矿增产叠加需求下降，预计2024-2025年澳大利亚向中国出口铝土矿4012万吨、4148万吨，增速为分别16.1%、3.4%。

国产铝土矿的Al2O3相对较高、A/S相对较低，进口铝土矿则相反。根据《国内外铝土矿拜耳法氧化铝溶出对比分析》中的实验数据，国产铝土矿Al2O3的实际溶出率约为74%，每吨氧化铝需要消耗约2.3吨国产铝土矿。进口铝土矿Al2O3的实际溶出率为85%，每吨氧化铝需要消耗约2.6吨进口铝土矿。此外，进口铝土矿普遍含有一定水分，进口铝土矿（实物吨）的需求数量更高。

2024年，中国铝土矿供给总量或将增加1000万吨左右，至21700万吨。但据SMM最新预测，2024年氧化铝产量或增长至8200万吨，叠加国产矿产量下降、品位下滑，对铝土矿的需求或将进一步增加，或将达到21728万吨。因铝土矿供应增量预计多余氧化铝需求增量，铝土矿供应缺口或将有所收窄，2024年铝土矿供需或将维持紧平衡格局。

国内各大铝企在铝土矿端积极布局。中国宏桥集团与中国烟台港集团、新加坡韦立集团、几内亚UMS公司2015年组成“三国四方”联合体“赢联盟”，大胆尝试新运输方式，将铝土矿直接从驳船装载到大吨位货轮，实现快速出海。至2019年“赢联盟”通过博凯港—烟台港航线运回4430万吨铝土矿到国内，有效满足了国内铝产业的发展需求，也助力几内亚迅速成为世界第一大铝土矿出口国。

中国铝业在中国和几内亚均有丰富的铝土矿资源储备。截至2022年年报，中国铝业在山西、河南、广西有14个铝土矿矿山在产，合计储量约5.2亿吨，2022年和出产铝土矿约1458万吨。2018年，中国铝业通过中铝香港及其在几内亚注册的项目相关子公司与几内亚政府签署《Boffa项目矿业协议》。至2022年，几内亚博法矿年产铝土矿约1355万吨并运往国内。

除中国宏桥和中国铝业外，天山铝业、神火股份通过收购、参股矿业公司的方式获得铝土矿矿权；云铝股份通过技改的方式，更高效的利用云南省内的铝土矿资源；南山铝业通过海外控股子公司建设“印尼宾坦南山工业园200万吨氧化铝项目”，利用印尼当地的铝土矿资源。