铝：需求保持韧性 期价将高位震荡

　　步入9月后，在国内政策利好因素的推动下，沪铝主力合约价格重心较前期有明显抬升，期价最高曾上冲至19585元/吨，但未能突破2万大关。随着上行动能的减弱，目前期价在19000元/吨附近徘徊。在供需矛盾不明显的背景下，预计后市沪铝以高位震荡格局为主。

　　海外电解铝供应压力偏小

　　2022年俄乌冲突引发能源危机，欧洲电力价格大幅提升，推动欧洲电解铝厂成本重心上移，众多厂商纷纷选择停产或减产应对。今年因部分欧洲电解铝厂现金流紧张、下游需求疲软、电解铝产能启停成本高，使得欧洲电解铝复产动能不足。二季度以来，国内铝价相比LME铝价表现更为坚挺，海外铝厂亏损面更大。根据全球铝成本曲线以及国内外市场三季度铝均价计算，估算国内铝厂中96%实现现金利润，而海外铝厂仅有84%能实现现金盈利。下半年仅巴西、俄罗斯、印尼、加拿大以及法国5家铝厂有增产计划，总计32.5万吨。预计海外电解铝年底前复产推进较慢，供应压力偏小。

　　电解铝企业稳步复工复产

　　今年以来，西南电解铝企业稳步推进复工复产。云南电解铝企业在经历了2022年-2023年三轮限电措施后，开工率已回落至70%。6月西南地区步入丰水期，云南云铝、云南神火、云南宏泰和双元铝业等铝厂持续复产。据SMM统计，今年1-8月份国内电解铝产量达2729.9万吨，同比增长2.8%。1-8月份国内铸锭总量约818万吨，同比下降12.2%。其中8月电解铝产量362.3万吨，同比增长3.9%。8月份国内铝水环比小幅增长0.2%至72.8%，同比增长4.8%。8月电解铝开工率约94.7%，环比增长1.4%。截止8月底，国内电解铝建成产能约为4519万吨。

　　9月份国内电解铝供应端增速收窄，云南已复产企业正常运行，四川暂无复产计划，国内在增产的项目主要是山东转往云南的少量产能投产。截止目前国内电解铝运行产能约4278万吨，结合其他地区产能变动的情况，预计到9月底运行产能增长至约4295万吨。预计9月电解铝总产量同比增长5.1%至351万吨。如果供应端无限产等突发情况，预计今年电解铝产量4150万吨，同比增3.56%。后续仍需持续关注西南等地区电力及电解铝企业运行情况。

　　电解铝进口方面，今年1-7月份国内电解铝进口量达60.2万吨，同比累计增长142.48%。其中7月电解铝进口量11.66万吨，环比增长30.4%，同比增长128.4%。1-7月电解铝净进口量达52.17万吨，同比增加715.33%。欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，中国对俄铝的进口量大增。1-7月俄铝进口量为52.23万吨，占进口总量86.75%。近期国内进口窗口处于打开状态，海外铝锭在途及流入量不断增长，但很多海外铝锭微量元素及尺寸不太符合部分终端的原料要求，价格缺乏明显优势，下游补库海外铝锭积极性不高。在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。

　　国内未锻轧铝及铝材出口量下滑明显

　　2023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49.0万吨，同比下降9.3%，环比增加0.09%；2023年1-8月份国内未锻轧铝及铝材出口总量达378.7万吨，同比下降20.7%。近期美联储加息以及墨西哥出台加征关税政策，对中国铝材出口带来一定冲击。国内铝材出口利润波动不大，从主流铝板带箔及铝型材出口企业的出口订单来看，预计9月份国内未锻压铝及铝材出口量较8月持稳。

　　电解铝库存低位震荡

　　虽然云南电解铝企业复产进度较快，但自6月中旬起，国内铝社会库存持续在50万吨附近低位徘徊，除了受高铝水转化比例的影响外，一定程度上也是受到了地产竣工、光伏及白色家电行业需求的支撑。以光伏用铝为例，1-7月铝棒产量为934.5万吨，同比增加120.56万吨，其中超80%增量来自光伏用铝需求。截至9月18日，国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较9月11日增加0.5万吨，较去年同期下滑17.2万吨。目前铝产品消费端韧性犹存，到货压力有减缓迹象，国内铝锭库存供强需弱的变化趋势稍有弱化。

　　电解铝成本仍有上行空间 行业盈利趋好

　　8月国内电解铝总成本为15948元/吨，环比7月上涨15.8元/吨，由于8月电解铝价格涨幅超过了电解铝成本的涨幅，使得8月电解铝利润达到2705元/吨，环比7月上涨285元/吨。

　　步入9月后，电解铝成本重心整体上移，上周有微幅回落。截至9月14日，中国电解铝总成本为15973.18元/吨，较9月1日上涨36.64元/吨，较去年同期下滑1996.82元/吨。一方面，氧化铝价格在市场情绪好转等多重因素推动下走高，9月14日氧化铝成本已达到5646.03元/吨。另一方面，主产区安全检查形势严峻，部分煤矿停产检修，煤炭价格表现震荡偏强，主流自备电厂的厂区库存较高，暂未调高煤炭采购价格。9月14日电力成本达到5494.5元/吨。

　　电解铝行业盈利在近期略有收窄。9月14日电解铝利润为3456.83元/吨，较去年同期增长2796.83元/吨。考虑到西南地区平水期临近及电煤成本上涨等因素，后期电解铝成本仍有上行空间。而在铝价偏强运行的背景下，电解铝行业盈利有望继续趋好。

　　汽车行业迎来‘金九银十’销售旺季

　　今年1-8月汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。其中8月车市表现好于预期，全国汽车产销环比、同比实现双增长。8月汽车产销量分别为257.5万辆和258.2万辆，环比分别增7.2%和8.2%，同比分别增7.5%和8.4%。8月在国家促销费政策及车企优惠促销等因素的驱动下，购车需求继续释放，汽车市场企稳走高，表现淡季不淡。8月汽车经销商综合库存系数为1.54，环比下降9.4%，同比上升5.5%，库存水平在警戒线以上。

　　汽车行业步入‘金九银十’销售旺季，各项政策效果继续显现，受益于各地举办小型车展、各大车企陆续推出新产品，叠加中秋、国庆长假的节日效应，汽车市场需求将进一步释放。在宏观经济向好的背景下，四季度汽车消费景气度将继续提升。中汽协预测，今年我国汽车总销量约2760万辆，同比增长约3%。

　　沪铝下方支撑明显

　　宏观面上，美国通胀压力仍存，市场担忧美联储可能会继续加息。国内8月经济信贷数据好于预期，地产利好继续推动，二手房成交市场有回暖迹象，海内外风险偏好出现分化。基本面上，供给端，目前国内电解铝生产整体持稳，随着大规模复产工作基本结束，未来电解铝产量供应增速与前期相比将逐渐趋缓。在进口窗口打开的背景下，电解铝进口量保持增长趋势，其中俄罗斯及东南亚铝金属进口量占比较高。需求端，受益于汽车及光伏行业需求的提振，近期铝下游加工型材板块的开工率稍有回升，截至9月15日，铝型材企业周度开工率为63.6%，较一周前上涨0.2%。结合库存看，近期铝锭库存虽有小幅累库的迹象，但仍处于近五年来的低位水平，为铝价提供了较强的支撑。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位20000元/吨，下方支撑位18800元/吨 。（中国国际期货 欧阳玉萍）