有色金属为何大涨？行业人士：后市变数仍存

上周五白天沪镍增仓上行，特别是11点后放量突破前几日的整理平台，收盘涨幅超3%。“一方面，宏观风险释放后，市场风险偏好上升，有色市场普涨带动市场情绪转向乐观；另一方面，镍价大幅下跌后自身存在反弹修复的需求。”银河期货有色研究员陈婧说。

胡畔认为，上周五有色金属的大涨是宏观情绪企稳下的反弹，其中锡和镍反弹幅度较大。

记者在采访中了解到，镍价自2月初以来持续下跌，幅度已超20%。一方面，纯镍和硫酸镍之间互相转化的工艺被打通，国内纯镍和硫酸镍套利行为导致纯镍产量增加；另一方面，春节后下游消费持续低迷，特别是三元电池厂处于主动去库阶段，对硫酸镍需求下降较快。近期两方面条件都有所转化：纯镍下跌后，纯镍和硫酸镍的套利空间明显收窄，目前已经难以吸引新增实体套利产能入场。而电积镍产能主要集中在二季度以后投放，一季度产能还有瓶颈。新能源汽车降价促销，产销量有所好转，电池企业反馈开工有所回暖，可能出现自下而上的补库。

LME和国内总库存持续减少至历史低位。“长期来看，海外二级镍和国内纯镍产能仍在快速扩张期，今年镍元素过剩也将从二级镍蔓延到一级镍，镍价高估值需要向下修正。同时，更多国内生产商积极注册交割品牌，交割品不足的矛盾也会逐渐缓解。空头趋势难言完结，预计伦镍反弹目标在25000—26000美元/吨，沪镍反弹目标在190000—195000元/吨。”陈婧说。

胡畔认为，镍库存仍处于低位，2月份纯镍出口增加导致国内货源偏紧，现货市场升水有所抬升。目前镍产业链的主要矛盾在于需求端，整体上下游需求疲软，不锈钢库存累积较高，虽然本周有一定下降，但价格仍持续下行，同时不锈钢减产消息频出，利空镍铁；而镍产业链的另一个产品硫酸镍也因为新能源销售不佳，价格一直下跌。整体上镍基本面偏弱，后市仍以振荡偏弱看待。

“今年开年后锡矿非常紧张。一方面，今年锡矿新增有限且集中在四季度；另一方面，缅甸、秘鲁等国家锡矿产量因为品位下滑、成本上升、政治风险等因素呈现下行趋势。预计今年锡矿产量下降0.4万吨，如果算上去年缅甸抛储的0.8万吨，实际供应将缩减1.2万吨。中国1—2月份锡矿进口量同比下滑40%，云南40%锡矿加工费也下跌至14000元/吨以下，跌破部分中小型冶炼厂成本线。”陈婧说，今年前两个月锡矿紧张并没有立刻传导至精锡上，原因是冶炼厂库存比较高，去年共累积1.4万吨锡矿库存，但是随着冶炼厂锡矿库存的消耗殆尽，最近云南、江西等地区冶炼厂开工出现下降，未来可能看到锡锭产量会受到影响。从成本的角度来看，根据锡协数据，锡矿90%分位成本线在23000美元/吨左右，长期来看，伦锡受到支撑。本周伦锡跌到成本线以后快速反弹，预计锡反弹目标位在210000—220000元/吨。

胡畔认为，锡主要的支撑在于供应端，缅甸作为我国矿端主要的供应国，其开采成本受到矿石品位下降、人工成本上升等因素的影响，供应预计将逐步减少，贸易输送量有所下滑。从海关总署发布的数据看，我国今年1月和2月锡矿砂及其精矿进口量分别为16399吨和17174吨，均低于去年同期。目前受原料紧张影响，部分地区冶炼厂开工率已经出现下滑，支撑锡价，不过需求端因电子消费较弱整体表现仍较疲软。预计锡价随着宏观情绪企稳而反弹，而上方仍受制于需求的疲软，空间较有限。

“对于是否有更多风险事件爆发，从目前来看，仍存在较大的变数。”陈婧说，美联储持续的加息使得银行系统的压力继续积攒，其脆弱性可能将加速暴露。另外，更重要的是风险具有隐蔽性，市场恐慌情绪具有传染性。目前尚无法确切判断更大范围内的银行在期限错配、风险敞口等方面的风险，很多风险只有在暴露之后才能被看到，而这种暴露又往往具有突发性，会加大市场的波动，然后再以螺旋的方式和非线性的路径造成更大范围内的问题，此时的问题就将不再是原来的问题本身。