在上市涂料企业的中报里，我们读懂了上半年的“行业悲惨”

　　随着上市/挂牌企业2021年上半年报告（中报）披露“Deadline”（8月31日是上市挂牌企业中报的强制披露日）的降临，我们也集齐了17家国内涂料/防水企业的半年“战报”。这17家上市/挂牌的涂料/防水企业包括：

　　东方雨虹，科顺股份，凯伦股份，三棵树，亚士创能，集泰股份，金力泰，飞鹿股份，渝三峡A，松井股份，东来技术，美佳新材，奔腾股份，菱湖股份，冠军科技，威旗科技，优波科。（北新建材的主要业绩贡献来自于石膏板和龙骨业务，暂未将其列入比较）

　　从总体来看，防水企业的业绩要明显好于涂料企业，无论是从营业收入的角度还是从利润（选取归母利润作为对比项）或者利润率的角度。下面通过3个维度并结合对比图进行具体分析。

　　1、营业收入

　　东方雨虹一枝独秀（由于其优势过大，为了更好地呈现其他企业的发展数值，我们甚至无法在下图中完整呈现它的营收柱状图）；三棵树依然保持快速增长的惯性，全年营收有望超百亿；科顺股份继续稳守“防水老二”的地位，但与东方雨虹差距巨大，而且必须面对来自北新防水的追逐压力；亚士创能也保持了很好的发展势能，且新的市场红利即将陆续释放，后劲可期。此外的涂料企业半年营收不足10亿元，最低的甚至不足千万，也可看出涂料企业的规模还存在很大的差距。

　　原因探析：由于2020年上半年受新冠肺炎疫情的影响，涂料/防水企业普遍录得一个偏低的业绩基数，造就了2021年上半年普遍的同比大幅度增长局面。而企业普遍通过积极拓展新市场领域，向新的业务要销量，从而也加大了增长推力。

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　　2、利润

　　防水企业的利润值高于涂料企业。东方雨虹由于营收规模优势明显，成为唯一一个利润超10亿元的企业；涂料企业中，三棵树凭借量的优势录得1.13亿元的利润排在第一，但依然比不上凯伦股份的1.39亿元；除三棵树外的涂料企业利润均低于1亿元；威旗科技和金力泰录得亏损，尤其是“问题缠身”的金力泰亏损幅度还不小，值得关注；优波科尽管利润值最小，但与上年同期相比已经实现了扭亏。

　　原因探析：上半年原材料涨价潮对于涂料企业的影响远大于防水企业，或者是因为涂料企业面对上下游的议价能力均偏弱，一方面持续承压，另一方面无法很好地向下传导涨价压力，不得不牺牲利润来赢得缓冲时间和空间。另外，以工程涂料为主的涂料企业也受到房地产商“政策高压”等大环境的间接影响，应收账款的高企甚至逾期拖累利润呈现。

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　　3、利润率

　　东来技术、渝三峡A和松井股份这三家涂料企业意外地成为前三，利润率在20%左右；然后是“防水三强”，利润率在10%-13%区间；其他企业的利润率低于10%的“行业警戒线”，甚至除了美佳新材和菱湖股份外均低于5%，已经突破了“行业警报线”。

　　原因探析：利润率与利润及营收高度相关。如上面所分析，涂料企业普遍出现增收不增利或者利润增幅跟不上营收增幅的现象，必然导致利润率的集体低迷；值得注意的是，包括渝三峡A和东来技术，它们的高利润率表现更多地倚仗投资收益，而非来自主业的经营，可以说是一种“虚高”的现象。

　　总结

　　对于涂料企业来说，2021年上半年是空前艰难的半年——原材料价格持续上涨，房地产市场政策高压的“辐射影响”，其中的任何一项都足以让涂料企业喘不过气来。

　　这样看来，涂料企业在中报中呈现的“增收不增利”的表现似乎也找到了说得通的理由。然而市场不会给你太多解释的机会，从上面的两个图表可以看出，刨除投资收益等非经营性收益之后，涂料企业的利润率已经普遍突破“行业警报线”，说明下半年已经没有太多的“让利空间”——除非已经做好了亏损的准备。

　　过往涂料企业偏重于量的竞争，在利润率持续下滑的当下，这种发展模式需要更多的反思（由于涂料企业集中在10亿元以下区间，部分上市涂料企业曲线未在本图中呈现）

　　纵观整个涂料市场，当前依然在关注量的层面的竞争，希望通过量的增长从而实现市场份额的高位占领。这本身无可厚非。但是在当前行业形势之下，随着企业经营利润警报的拉响，过往的“重量轻质”的发展模式无疑也遭遇空前的挑战。

　　如何找回上半年丢失的利润空间，保证一个更健康的利润率数据，或将成为涂料企业下半年乃至更远的将来的核心课题。