观察丨警惕商品持续上涨后的回调风险

　　近期，工业类大宗商品尤其是黑色和有色金属商品持续上涨，不少品种价格刷新历史纪录。5月12日，黑色、能化等商品继续保持强势。跟踪国内商品走势的文华商品指数今年以来涨幅超过17%，其中文华工业品指数涨幅接近22%。

　　对于近期大宗工业品价格的强势上涨，宝城期货金融研究所所长程小勇从宏观和产业两个方面作了分析。从宏观层面看，此轮上涨是市场流动性宽裕引发投资需求上升、全球新冠肺炎疫情及相关政策带来供应约束、美国大规模财政刺激增强通胀预期等因素综合作用的结果。从产业层面看，多数工业品前几年因价格持续低迷，产能扩张不足，需求的恢复导致市场短期供需错配。

　　“具体到板块，黑色系商品更多是受供应端的扰动，有色金属则还受美元下跌带动，伦铜涨幅明显高于沪铜。”光大期货研究所副所长徐迈里对记者说，从需求端看，高涨的原材料价格令下游企业经营压力加大，利润已经明显受到挤压。

　　“大宗工业品价格上涨有其必然性。”在程小勇看来，传统市场供需再平衡因疫情、相关政策等因素受阻。作为传统大宗工业原材料出口国，巴西、智利、秘鲁等新兴经济体疫情好转慢于发达经济体，环保及碳中和等政策对产能的约束是长期的，这些因素不会因为供应短期不足而快速调整。另外，从全球主要经济体的政策逻辑看，不少国家政府部门不担心通胀和原材料价格上涨，反而更加担忧通缩和需求不足，尤其是对服务业等复苏不均衡的情况甚是担忧。以此来看，宽松的流动性环境短期也很难快速改变。

　　在东北证券首席经济学家付鹏看来，去年11月份之前，全球大宗商品价格的上涨属于西方国家财政刺激、中国经济快速恢复的双重需求推动型上涨，去年11月份之后，供给出现了问题。今年1月份之后大宗商品价格的上涨有七成来自于供给端，供应链风险是当前商品市场运行的核心矛盾。“这也是全球主要央行和政府部门不停提示供应链风险的主要原因。”他说。

　　去年年底开始，在全球经济恢复和主要经济体宽松政策的刺激下，市场需求提前释放，但受疫情影响，生产供应并没恢复，市场供需错配表现得非常明显，这引发了市场对供应链的担忧。加之国际上充裕的美元流动性和国内环保、碳中和政策等因素影响，黑色、有色等商品价格一路上行。

　　“这种供需错配下的价格上行，市场表现出来就是需求接不动。”付鹏解释，“因为这是不通畅的价格传导，于是债券、股市与商品出现了分化。下游消费端不能消化上游原料价格上涨，但由于供给出了问题，生产企业依旧涨价并持续到现在，供需双方已开始进入僵持阶段。”

　　对于后市，徐迈里认为，首先，全球低利率和流动性宽松的宏观环境没有变化，在流动性收紧预期明显增强之前，不宜盲目猜顶工业品。其次，部分黑色、有色商品价格创出新高后，高位调整风险加大。一方面，下游消费终端对高涨的原材料价格接受度会下降；另一方面，连续上涨过程积累了大量的获利盘，随时可能出现多头获利了结后，美元指数接近阶段性低位，存在反弹的可能性。总体来看，未来大宗商品价格可能高位宽幅振荡。

　　“当前，市场面临的风险主要是大宗原材料价格能否顺畅地向消费终端传导，如果不能有效传导，那么可能会导致产成品库存积压，使需求被动收缩。”程小勇提醒，若能有效向消费终端传导，那么物价水平会因此被抬升，进而加快各国央行政策转向，“因此，建议相关企业对产成品做库存保值，投资者注意管理好自己的仓位，重点留意未来‘物极必反’式的调整”。

　　徐迈里建议，相关企业结合自身的订单进行采购、销售，在现货经营的基础上合理利用期货、期权等工具进行套期保值，以稳定订单利润水平，但要注意保持自身的流动性健康。