逆季节的涨势能把沪铝带向何处？

　　在突破15000点之后，身处传统淡季的沪铝能有怎样的作为？很多投资者心里都打了一个问号。其本周前两个交易日的乏力表现让这一疑虑进一步加重，然而，今日期价用超2%的涨幅将投资者心中的疑惑打消。

　　传统淡季下铝锭社会库存却在不断去化，这是为何？随着电解铝行业利润高企，短期会有供应压力吗？汹汹而来的涨势会将期价带到哪里？文华财经【机构会诊】板块邀请了资深铝期货专家为您分析这一逆季节上涨的背后原因。

　　传统淡季下铝锭社会库存不断去化，反映出下游需求持续火热？为何会出现这样的情况？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：通常情况下，我们计算表观需求，然后用库存来做一个印证，或者加上库存的变化，看作是实际需求。当前无论从表观，还是库存来看，均显示出铝消费的 “持续火热”。但这里有三个盲点，首先，铝锭社会库存并不能代表全部的库存，铝锭社会库存是几个集散地的样本，并不代表全部；其次，铝锭厂库增减也是库存的一部分，这部分未统计在内；最后，铝锭转化为铝水的比例加大，即转化为下游深加工产品库存，也会造成铝锭到货不足出现库存去化现象。我们从往年的社会库存变化来看，春节前后往往是累库的高峰期，之后就是长时间的库存去化，因此我们应该与往年同期相比较，是不是已经超出预期，才去判断是否给出溢价。另外，实际消费情况也应对下游企业开工和订单情况进行调研才能最终印证。从我们调研和部分企业的跟踪情况来看，好坏不一，此消彼长，未现全面井喷现象，因此铝消费是否真的“火热”值得商榷。

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：国内铝锭消费目前依然呈现出火热的态势，相比旺季去库缓慢，金九银十过后反而出现社会库存持续回落的情况。从我们对下游调研的情况看，目前下游的企业的开工和订单情况依然较好，短期可能继续维持。从原因上分析我们认为今年消费端主要还是受到国内政策刺激以及疫情控制较好的双重影响，疫情后下游需求快速恢复；此外上半年电解铝价格超跌引起的减产和投产放缓导致国内的需求和供应恢复出现时间差，进一步凸显国内需求的火热。

　　安粮期货投资咨询部 钟远：库存变动是需求变动和供给变动的差异结果，反应的是铝的供需能量的对比，2020年的铝库存从一季度后就迈入下行环节并持续维持低位，其背后不仅有中国经济在疫情控制住后的重启因素，也有海外原料端在疫情冲击下的短缺预期，即：铝处在一个供需错配进程。

　　最近电解铝行业利润重回2000元/吨上方，铝企生产热情高涨，供应增量短期会明显施压期价吗？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：对于冶炼企业来说利润为导向，因行业竞争充分往年铝冶炼利润均偏低，2000元/吨的利润对于冶炼企业来说“可望不可及”，因此企业此时除遇“不可抗力”，否则只会“加班”生产而不会出现减产动作，即使检修也会推迟。供应增量是否会施压期价，也要看铝的消费情况，我认为当前至春节前后消费是一个缓慢放缓的过程，而春节前后往往是累库的高峰时间段，预期中的供求矛盾若能体现出累库会对铝价产生不利影响。

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：我们认为相比前两年，2021年电解铝供应增加的压力会进一步加剧，主要是利润偏高以及投产条件较好，但是考虑到以往的情况实际投产进度还需要持续的观察。供应的增加无疑是明年铝价的主要利空，相信一旦国内产量进一步释放，铝价的上行空间将不断收窄。但是从更大的图景上看，境外尤其是美国疫情目前依然比较严重，经济下行压力下美元指数或持续走低，从整体上利好大宗商品价格，因此我们预计铝价短期偏强运行过后会随着产量的增加逐步进入宽幅震荡走势。

　　安粮期货投资咨询部 钟远：电解铝行业利润高企，铝企当然有很大的动力加码生产，以赚取高额利润，这从长期来看逻辑是没问题的。问题就在于供给对市场产生实质性影响，需要一个时间上的跨度或者说节奏，反过来说，铝价不断上涨对需求的抑制也需要一定的时间，下游企业不可能因为刚刚亏钱了就减少或停止生产采购。因此，从这个角度而言，高利润驱使，供应增量会逐步爬升，但短期不会明显施压期价。

　　近日上期所铝注册仓单连续大幅增加，目前已经升至12.6万吨上方，挤仓情绪是否明显缓解？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：理论来说，仓单增加意味着挤仓行情已经接近尾声，因多头近月推涨和接货成本在大幅增加。与去年同期相比，今年无论在持仓仓单比以及仓单量方面都优于去年，因此可以预料如果单纯从挤仓角度研判结束时间可能也会比去年要早。只是今年沪铝行情与相关股票走势开始相辅相成，消息面的“造势”也会对行情起到短期助涨作用。

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：从数量上看仓单确实是出现了明显的提升，我们认为这从一定程度上可以暗示现货市场的一些变化，但是从规模上看并不能说明挤仓风险已经得到释放。目前铝期货近强远弱格局主要受到铝锭基本面的影响造成，交仓量加大说明现阶段更多的持货商对于现货的信心在降低，对基差的逢高抛售可以降低未来持有现货面临的风险；但是我们也需要警惕如果年底或者明年年初的投产再次受到意外因素的干扰，市场情绪会像此前多次出现的一样快速恢复，基差走弱后仍将卷土重来再次出现上涨。

　　安粮期货投资咨询部 钟远：注册仓单连续大幅增加，说明现货企业已经借助期货市场为自己的高额利润进行某种程度上的保护，或者说，大家对目前的高价格开始警惕。从铝的最近4个合约来看，进入交割月前一个月的上旬-中旬，大家普遍维持仓在11-13万手，最后交易日平均能维持在5-6万手持仓，因此，目前上期所注册仓单升至12.6万吨上方，能缓和拥挤程度，但想彻底解决拥挤局面，目前还是不够的。

　　沪铝涨势汹汹，期价不断上探攀至近三年高位，进一步上涨空间还大吗？

　　光大期货有色金属研究总监 展大鹏：今年沪铝的BACK结构与去年有所类似，近月和主力合约之间、主力和远月合约之间存在明显的价差，这也导致主力换月迟缓的情况发生。这种情况下的换月，远月变主力会存在补贴水的上涨动作，从而对市场情绪产生较“乐观”的影响。从去年的节奏来看，近远月BACK结构较大的情况一直延续至次年的1月份，但对于绝对价格影响并不大（去年11月至次年1月存在600元/吨的涨幅）。今年受多种因素影响，特别是流动性宽松和通胀预期的影响，有色看空情绪进一步减弱，沪铝从进入争议开始已经有1500元/吨的涨幅，毫无疑问无论从绝对价格还是利润的角度都会吸引大量的套保和空头投资者布局春节月份，压力也会明显高于去年同期，我认为会限制住进一步上涨的空间。

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：我们认为短期铝价在供应偏紧和美元趋势性走低的共同作用下不排除进一步上涨。但是随着目前的供需偏紧周期逐步接近尾声，铝价上涨的时间窗口也在不断的收窄。因此我们认为铝目前已经不再是最好的做多标的，建议操作上目前可以逢高了结多单为主。

　　安粮期货投资咨询部 钟远：我认为，商品价格走势有独特的周期性，铝价的波动节奏遵循数字3，铜价的波动遵循4。本轮铝价上涨，从时间上说至少要延续到2021年上半年，节奏上看，铝价突破上涨要延续到2102合约结束，如果出现顶部，最早也要在2103-2105合约上出现，上涨高度将要测试2017年9月份的高点。